Décryptage de l’article-interview du FIGARO – Jean-Pierre Mustier se présente en “chef de guerre” et “en mission” pour sauver ATOS [Article-blog]

Pourquoi “décryptage ?

Parce que même si le communiqué du 3 janvier, réalisé sous les fourches caudines de l’AMF qui avait imposé sa trame, était d’une transparence unique dans l’histoire d’Atos, cet interview du 5 janvier dans Le Figaro apporte des précisions qu’il convient de lire entre les lignes et quelques couacs et/ou imprécisions malgré tout.

Par exemple, la fourchette de prix de BDS (dite ZOPA) d’une ampleur très importante de 300M€ fait un peu désordre alors que Mustier parle de grandes certitudes d’aboutir à un accord.

Rappelons-nous qu’il y a 11 mois de cela et deux mois durant, dans le cadre de discussions exclusives sur l’acquisition de 30% d’Eviden, Airbus avait  mandaté le meilleur cabinet au monde en Due Diligence, Alcaraz & Marsal (A&M) et un deuxième grand de l’audit Ernst & Young (E&Y) pour auditer les comptes d’Eviden et faire une Due Diligence en long en large et en travers sur Eviden, et donc à fortiori sur BDS et qu’ils connaissent d’ores et déjà chaque ligne du Bilan et des Comptes d’Eviden, dont BDS fait partie.

Aussi, l’on peut donc se dire, que si malgré une connaissance du dossier si pointue par Airbus, 300M€ sépare quand même les deux parties (en discussions préliminaires pourtant depuis fin novembre), car vous aurez tous compris que 1.5Md€ est le prix proposé par Airbus et 1.8Md€ le prix demandé par Mustier, dès lors la partie est très loin d’être gagnée, puisqu’on le verra plus loin, c’est aussi la même somme qui sépare également Mustier et Kretinsky d’un accord sur TFCo.

En résumé, l’introduction de ce “décryptage” montre déjà que sur l’élément principal porté récemment à la connaissance des actionnaires, l’horizon est très très loin d’être limpide comme l’horizon de la photo d’illustration !

JP, CHEF DE GUERRE

Énorme changement vis-à-vis de Meunier qui était un chef tyrannique, mais parlait “de la société”, Mustier c’est le contraire. Il semble ouvert au dialogue mais se met clairement en avant. “Maintenant, Atos c’est moi.” et “je sais être dûr, vous allez voir ce que vous allez voir ” ! 

D’ailleurs les actionnaires de son fonds PEGASUS, fonds dit SPAC (Special Purpose Acquisition Company) se  souviennent de sa dureté en affaires, ça leur a couté quelques dixième de % en perte (les frais d’entrée et sortie) et zéro rendement pendant 2 ans. Il a été si dur en affaires, qu’en deux ans, il a réussi à trouver zéro proie pour son SPAC Pégasus.

Qu’est-ce qu’un SPAC ?

C’est un fonds qui lève des capitaux puis s’introduit en bourse. Une fois les formalités faites, elle va chercher une proie, une société à acquérir non cotée qui va bénéficier du travail fait en amont par le SPAC et en une seule transaction se vend au SPAC et devient cotée en bourse, via le SPAC. Puis le SPAC et la proie fusionnent. C’est une façon simple d’accéder au marché du Private Equity sans passer par des IPO souvent surrévaluées.

Pour les investisseurs du fonds, la sécurité, c’est que les fonds sont délimités pour un but précis, acheter une société, dans une fourchette de prix précise et une activité précise. Le SPAC a cependant une contrainte, une durée limitée de 24 mois pour trouver sa proie.

Après avoir été démis de Unicredit par le président du board en 2020 , JP a créé le SPAC PEGASUS, qui au bout de 2 ans s’est finalement mis en liquidation amiable anticipée (voir article détaillé du Figaro).

Donc pour l’instant, la dureté en affaires de JP elle s’est heurtée à des murs encore plus durs que lui. Même si les performances passées ne présagent pas des performances futures, je me méfie de la dureté de JP.

Donc le titre de l’article fait du Figaro fait plutôt peur que ne rassure quand on voit ce qui est arrivé au fond Pegasus de Mustier début 2023 avec sa dureté en affaires.

JP rétorquera qu’il a préféré rendre l’argent que d’acheter à vil prix. Chacun se fera son  idée…

Dur en affaires, c’est donc à voir si c’est positif ou négatif vu le soufflé déglonflé de Pegasus.

Mais tâcheron le JP, ça c’est certain ! De 8h à minuit parait-il ! D’ailleurs il le dit lui même, c’est une mission, on pourait presque penser que ça relève du sacré. Il veut sauver ATOS et quitte à sacrifier les actionnaires.

Ça change de Meunier qui était en permanence au tel avec ses avocats ou au restaurant.

McKinsey pas pour lui le JP. Et il a eu l’intelligence de comprendre que ces nuées de consultants fournissaient la presse en rumeurs. Et ça il dit stop aussi. Plus de rumeurs. Est-ce la fin du blog ? 😀

Il a confiance en lui le monte et ça c’est déjà un gros effet placébo pas négligeable.  Il a quand même des trophées réussi à déboucler les 60Md€ de positions de Kerviel en juste deux jours en 2008 (quel con ce Bouton quand on y repense. Ils auraient pu limiter la casse à 500M€ si ça avait été fait sur 10 jours et ce serait Mustier qui aurait pris sa suite. Comme quoi un destin se joue à peu de choses, Kerviel pyromane et Bouton pitoyable pompier.

Donc Mustier se présente vraiment en chef d’Atos, un chef au ton très martial, d’où l’image d’illustration, avec un ton style “c’est comme ça et pas autrement”… “j’ai une mission”… un ton de communication qui est donc aux antipodes de Bertrand Meunier, avec une feuille de route détaillée et expliquée, et je serais presque tenté de dire avec pédagogie si ne se mêlait pas un peu de démagogie.

Cela change et ça donne envie d’y croire. N’oublions pas que cette interview et son contenu été organisé par l’agence de communication “Agence 7”. Mais sans aucun doute il reflète quand même la touche personnelle de Mustier et ça donne envie de connaitre les intentions là où avec Meunier tout était d’une platitude niaisement prévisible…

On sent au-delà de l’orchestration par l’agence de communication, une réelle envie de communiquer de Mustier, exercice qui semble ne pas lui déplaire, contrairement à Meunier qui détestait tout ce qui concernait la communication (sauf pour se faire réélire), volonté confirmée par déjà deux entretiens avec l’UDAAC. Quand à Alix on ne sait pas s’il a été reçu.

Donc énorme progrès dans le relation avec les actionnaires, il faut positiver là-dessus à défaut de la feuille de route pas très glamour qui parle surtout de dépeçage, ce dont le blog vous avait prévenu et bien avant l’article du Figaro qui avait fait prendre 20% à l’action durant 24h pour les reperdre ensuite.

L’ACTIONNAIRE DINDON DE LA FARCE, VERS UN LUNDI NOIR OU SIMPLE RAPPEL ?

Comment va réagir la bourse ce lundi 8 janvier à la fameuse phrase en début d’article ? Personnellement, si la vente à découvert n’avait pas arrêté, je vendrais au marché à l’ouverture et je vois une grosse séance de baisse entre -5 et -10%.

En effet dans cet interview, tout le monde en prend pour son grade, y compris et surtout les actionnaires avec la fameuse phrase :

« Nous travaillons pour ajuster la stratégie du groupe, explique au Figaro cet X-Mines, pour sa première interview depuis son arrivée aux manettes d’Atos. Notre priorité, c’est la poursuite de l’intérêt social d’Atos, au bénéfice de ses employés, de ses clients, de ses créanciers et de ses actionnaires, dans cet ordre-là. »

Cette phrase est somme toute assez banale de prime abord et l’ordre assez . Sauf que absolumenet rien ne l’obligeait à dire cette phrase, rien ne l’obligeait à la dire en début d’interview. Ce qui est moins banal c’est l’étrange insistance de Mustier à préciser “DANS CET ORDRE-là”. Car cette précision, et tout le monde l’a compris, voulait uniquement préciser “les actionnaires viennent en dernier”.

Pour le coup, là le message est très clair : “le cours de l’action n’est pas ma préoccupation“, un peu comme lorsque les nouveaux dirigeants d’Orpea avaient dit “les actionnaires doivent s’attendre à une dilution énorme” conseil pas écouté du tout puisque à l’époque l’action cotait 5€ je suis là pour sauver la société. j’ai dit dans des threads face à des interlocuteurs qui m’insultaient qu’il était possible de sauver la société, mais par la société et le cours de l’action. D’où ma Recomap amateur et à vocation Ludique de 2€ à 3.50€ à échéance 6 mois, après de probables dilutions multiples, AK et conversions de créances en actions.

Le message semble être “je suis arrivé en mai quand la cata était déjà là. Les actionnaires portent une part de responsabilité importante en ayant prorogé durant des années un board pas à la hauteur.” J’en vire 5, j’en garde 2 + un obligatoire, l’indéboulonnable Louis Farès qui a eu droit à une résolution Ad Hoc, la résolution 24 pour proroger éternellement son mandat d’administrateur salarié. Louis Farès n’est pas difficile, il vote ce qu’on lui dit de voter, il lui reste 3/4 années avant la retraite avec un salaire de 10 000€.  Pourquoi faire du zèle.

Les pourparlers avec Daniel Kretinsky «prennent plus de temps que prévu»

Comprendre  :

On a demandé une remise d’environ 300M€ à Daniel Kretinsky et Kretinsky, lui refuse fermement la proposition, et campe sur zéro remise hormis le fait que n’ayant plus à investir de force dans Eviden, il retire simplement 150M€ du BFR pour le faire passer de 1000M€ à 850M€ .

Le deal, lui, a déjà été signé. Denis Olivennes l’a dit en public, “Daniel a en main un accord signé et il est juste d’accord pour simplifier le paiement en supprimant les 7.5% et en diminuant le BFR de l’équivalent.”

Cela fait un certain nombre de mois que nous négocions. Il faut qu’on arrive à conclure rapidement mais nous n’avons pas fixé de date limite pour ne pas nous mettre dans un goulot d’étranglement. »

FAUX : ce que l’on m’a dit : “Kretinsky n’est pas obtus à 10 jours près par rapport à la date annoncée du 31/12 du si le deal a une réelle chance de se faire, mais si les discussions stagnent, il se retirera vers la mi-janvier.

Mon avis : Si Kretinsky fait une remise, cela brisera son image de négociateur acharné pour les prochains deal. Kretinsky fera une remise symbolique de 50M€ maxi.

L’augmentation de l’offre sur le deal Casino était dans le cadre d’une concurrence entre deux offres Kretinsky et 3F menés par Xavier Niel. Là il n’y a que Kretinsky.

D’autre part l’augmentation de prix avait été de 150M€ sur 1Md€ soit 15%, ce qui n’était pas énorme non plus. Si on applique ces 15% sur 850M€ de BFR, ça ferait une remise de 127M€, loin des 300M€ espérés par Mustier et Paul Saleh, le nouvel homme fort de Atos.

LE DEAL AIRBUS

Les discussions avec Airbus sur BDS sont, elles, plus récentes, mais le dirigeant se montre beaucoup plus confiant sur ce dossier que sur les deux autres. A-t-il reçu des garanties que l’exécutif et notamment le ministère de la Défense ne s’opposeront pas à la cession des actifs stratégiques (nucléaires et militaires) présents dans BDS à Airbus, groupe jugé par certains comme trop allemand ? « Nous n’aurions pas annoncé ces négociations avec Airbus si nous avions un doute sur la capacité de cet accord d’aller à son terme, sans qu’aucune partie prenante ne s’y oppose. Le seul élément qui pourrait faire échouer cette cession serait un désaccord financier », glisse Jean-Pierre Mustier.

FAUX :

-Airbus n’a pas glissé un mot de ces négociations sur son site internet corporate, négo qui sont à un stade peu avancé sans même une moindre lettre d’intention, mais un simple courrier avec une marque d’intérêts. Très loins de négo exclusives. Nous avons déjà fait un article à ce sujet.

-Il n’y a pas de Due Diligence sans lettre d’intentions. Atos parle surement de mise à jour des chiffres 2023 par rapport à la Due Diligence déjà réalisé en début d’année dernière. Je ne connais pas d’entreprises qui feraient deux Due Diligence dans les même 12 mois. Due Diligence déjà réalisée. Reste juste à faire une mise à jour des chiffres 2023.

-Paul Saleh dans un call à tous les cadres dirigeants d’Atos USA a dit que Airbus n’était pas très convaincu de la valeur des HPC et concernant la Cyber, était surtout intéressé par MCS pour ce qui est de la cybersécurité et qu’Atos s’évertuait à les convaincre d’acheter la totalité de la Cyber. Je rappelle que la division MSS, Managed Secured Services vend 50% de son CA à TFCo et l’acquéreur sera très TFCo dépendant.

Graphe issu d’un slide de présentation de BDS à usage externe

LA DÉMISSION DE PROGLIO