RECOMAP ATOS du 2décembre 2025 : nous restons à « vendre », mais nous modifions notre objectif de cours [Reco-blog]

 

Cours au moment de la recommandation : 45€.

Pour l’instant les faits donnent tort à notre dernier objectif de cours, mais nous restons toujours confiants dans la mesure où, lorsqu’en novembre 2023 nous avons donné un objectif de 3€, la valeur était montée durant 15 jours presque à 8€ pour s’effondrer et passer 3 mois après sous notre objectif de 3€.

Néanmoins, même si nous considérons que la valeur est toujours largement survalorisée, nous avons toujours dit que la valeur allait dans le mur si le plan était conservé en l’état.

Or, il semblerait ENFIN que Philippe Salle, le PDG d’Atos ait pris conscience de la gravité de la situation et de l’effondrement du chiffre d’affaire et adapte en temps réel l’effectif d’Atos qui devait un peu en dessous de 60 000 employés fin 2026 et qui devrait être entre 62 000 et 63 000 employés au 31/12/2026, donc il anticipe la forte baisse à venir du CA en 2026 car si on enlève les 2500 employés des HPC, on est presque déjà avec un an d’avance sur les prévisions pessimiste de fin 2026, aussi on devrait plutôt être à 55 employés fin 2026.

Bien entendu, nous avons déjà évoqué une low-costisation d’Atos, aucun des investissements prévu dans Genesis n’a été réalisé sur la formation. De nombreux employés étaient en attente de formation depuis 2021 quand Elie Girard a mis le holà sur toutes les formations, les réduisant au strict minimum puis elles ont temporairement été arrêtées et à ce jour pas reprise puisque Philippe Salle a fait une priorité des priorité de maintenir le niveau de cash autour de 1.6 / 1.7Md€ afin de pouvoir réaliser au plus vite sa première fusion et acquisition pour impressionner le marché.

Nous avons évoqué la fuite des talents et nous pouvons d’ores et déjà dire que Philippe Salle n’aura pas sa prime de rétention des « Key talents » environ 10% de l’effectif, objectif qui était de mémoire pour avoir sa prime, de garder 90% des Key talents. Selon nos informations, les 90% ont déjà été implosé à la baisse.

Néanmoins, conscient que la situation d’Atos était en fait plus dégradée qu’il ne l’a présenté dans le capital market day. En effet il avait annoncé lors de ce capital market day que les black et red contracts étaient à environ 10% du CA et un document interne auquel le blog a pu avoir accès montre qu’au moment du capital market day ils étaient à 20% et non pas à 10%. Ils seraient désormais à date à 15%.

Donc la décroissance du chiffre d’affaires se fait selon deux scénarios en parallèle.

1/Perte de confiance en Atos ou déception de la qualité de la delivery qui se détériore (effet Foncia) et résiliation ou non renouvellement de contrats.

2/ Non-renouvellement aux conditions existantes de contrats peu rentables et refus du client de s’aligner sur le nouveau prix d’Atos, donc écrémage de contrats peu rentables et relèvement de la marge moyenne des contrats restants. Sachant que ce processus avec 15% de red et black contracts et la durée moyenne des contrats de 4 ans et demi (pour les contrats pluriannuels uniquement, branche TFCo et branche Cyber) va prendre un peu de temps, la baisse du chiffre d’affaire et donc de la marge en valeur absolue, va compenser en partie l’amélioration de la marge. C’est la raison pour laquelle nous ne croyons absolument pas au scénario d’une marge 2025 à 4%, sauf à charger à mort la rubrique exceptionnelle « frais de restructuration » et là on passera d’une perte nette semestrielle de 700M€ à une perte nette annuelle de 1200M€. Tout perte égale ou supérieure à 1200M€ signifierait mathématiquement que la MOP a été truqué et que de l’opérationnel a été passé en exceptionnel.

Gardez ça en mémoire. Si Philippe Salle le 6 mars nous annonce 4% ou 4.1% de MOP, c’est que la perte nette sera supérieure ou égale à -1200M€. Si la perte nette était supérieure ou égale à 1400M€, cela voudrait dire que l’on serait en marge opérationnelle normalisée négative. Je rappelle que selon le blog, la marge opérationnelle normalisée du S1 n’est pas de 2.8% mais négative et de -1%.

Donc Philippe Salle a eu l’intelligence de réaliser que le CA 2026 allait non pas remonter mais significativement décroitre, y compris en 2027 et la croissance selon nos modélisations ne reprendrait qu’au au T4 2027. De toute façon c’est une telle évidence que il n’y a même pas besoin de démontrer que les prévisions sont manipulées. En effet, lors de départs, en moyenne Atos donne entre 10 et 15 mois de salaires selon l’ancienneté. Donc si le CA devait repartir mi-2026 comme l’a dit Philippe Salle, il vaudrait mieux payer les gens 6 mois à rien faire et les remettre chez les clients une fois la recroissance mi-2026 démarrée. Si on donne un an de salaires + les extras dus en cas de licenciement ou rupture transactionnelle, c’est que la croissance ne va pas repartir avant minimum 18 mois (1 ans et demi) donc mi-2027 CQFD.

Donc l’intelligence de Philippe Salle c’est de savoir ce qui va réellement se passer plutôt ce qu’il dit. Donc il coupe dans les couts et les effectifs.

D’autre part il a d’ores et déjà compris que sa marge opérationnelle sera inférieure à ses prévisions. Il a déjà ramené sa marge opérationnelle 2028 de 10% à 9% dans la conférence call du T3. Il a dit « Attention, j’ai pas dit 10%, mais 9 à 10%, donc ça peut être 9%. Désolé Philippe ça ne sera ni 10, ni 9 ni 8% mais probablement 7.5% en descente et vend dans le dos. Quant au CA il a bien précisé que ça serait entre 8.5Md€ et 10Md€, donc a-t-il dit ça peut être 8.5Md€, donc ça sera maximum 8.5Md€. Selon le blog ça sera 7Md€.

Donc vous vous dites « il va abaisser son objectif de cours » ?

Et non.

En faisant toutes ses économies Atos va devenir low cost et perdre des clients, mais nous avons questionné un ex Atos sur le temps entre la dégradation du service et la résiliation par le client et il m’a dit 10 à 12 mois. Cela veut dire que les problèmes liés à la low-costisation, vont se faire après les bénéfices de la low-costization.

D’autre part, Philippe Salle a enfin compris que la dette était intenable et qu’il fallait la réduire. Donc il prépare activement la vente des activités militaires en préparant le détourage via un regroupement de toutes les activités militaires, dont MCS, la partie militaire de la cyber produits et d’autres activités diverses et variées éparses. Je crois bien que Alia Iassamen est dans Avantix, donc avec un peu de chance il va réussir à la fourguer à Patrice Caine, ce qui adoucira la séparation de cette branche. Bien-sûr ses vidéos mensuelles (enfin les bons mois, car sur les 12 derniers mois elle s’était un peu relâchée) vont nous manquer. Mais on va pas bouder notre plaisir.

Donc Philippe Salle devrait arriver soit à maintenir la notation actuelle soit à gagner un cran chez S&P et passer la old debt à B- et la new debt à BB-.

Cela ne fera que reculer soit une AK massive d’au moins 500M€ soit un démantèlement, de 6 à 8 mois, mais du coup en 2026 Atos va faire rentrer du cash, les 250M€ de la vente des HPC (j’enlève le BFR qui va être laissé) et la vente probablement au S2 des activités militaires à Patrice Caine. Contrairement à l’abject Bertrand Meunier, Caine et Salle n’ont pas d’inimitié, donc ça devrait se réaliser dans de bonnes conditions et Salle étant moins bête que Meunier il a compris qu’il vallait vendre sans être acculé. Si, si, il n’a pas que des défauts Mr Salle. Aussi, avant de parler objectif de cours, je remonte sa note de passable à « Assez Bien » mais avec surveillance négative.

En ce qui concerne notre nouvel objectif de cours, tout en restant à « vendre », nous remontons notre objectif de cours de 25€ à 31€. En effet, il y a désormais un gros support à 30-31€ et nous ne voyons pas le cours descendre à court terme sous ce cours.

À long terme, 12 à 15 mois notre objectif de cours, compte tenu d’une dilution à venir, probablement AK, est de 15€.

Nous rappelons que les conseils ci-dessus et ci-après sont donnés à titre ludique, que le blog n’est pas un professionnel de la finance et qu’il s’agit de conseils amateurs,

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Je rappelle que notre blog a été attaqué lâchement en justice par Philippe Salle pour supprimer un espace de liberté qui rééquilibre l’asymétrie d’information entre les mensonges de la DirCom et ce qui se passe réellement au sein de la société dont vous êtes actionnaires ou salariés.

Le problème est qu’ils ne demandent pas le retrait d’articles, mais la fermeture pure et simple du blog via une assignation fleuve comportant au total avec les annexes 2034 pièces et une audience sous un délai de 6 semaines, afin de nous asphyxier de couts d’avocats. Nous sollicitons à cette occasion la solidarité de nos lecteurs car les couts d’avocats vont se monter à plus de 20 000€, sachant que nous n’avons pas fait de campagne en 2025 pour la participation aux frais techniques du blog qui ont été étoffés cette année par le harcèlement fait par Atos à nos hébergeurs et la nécessité de changer sur des hébergements bien plus couteux. Le coût des frais techniques cette année est de 4500€.

Si vous estimez que ce n’est pas votre affaire de participer aux frais de justice du blog, vous pouvez néanmoins supporter les coûts techniques, sachant que les articles eux, sont bénévoles.