Cours au moment de la Recommandation : 23.50€.
Eh oui, pas Eviden de quitter le petit monde d’Atos 🙂
Mais quel lien entre SOITEC et Atos me direz-vous ?
L’entreprise grenobloise est dirigée par l’emblématique patron de BDS durant 7 ans et donc le départ a provoqué l’effondrement des marges de BDS qui sont passées de 15% à 2%, car un certain nombre de N+1 et N+2 ont suivi Pierre Barnabé chez Soitec, tandis que d’autres qui n’ont pas accroché avec son remplaçant Jean-Philippe Poirault sont partis à la concurrence.
Nous échangeons sporadiquement avec Pierre Barnabé et nous lui avons adressé un petit message de sympathie lorsque la bourse a salué son départ. Il partageait notre avis que cette réaction était totalement émotionnelle et non rationnelle. En effet l’homme, tout comme chez Atos au sein de la division BDS où il était extrêmement apprécié et son départ a laissé le chaos, avait réussi à faire l’unanimité au sein de SOITEC.
Son départ pour des raisons strictement personnelles a été pris comme une détonation. Il n’y avait aucun doute sur le fait que son mandat allait être renouvelé.
La baisse du cours de bourse n’a rien à voir avec l’arrivée de Pierre Barnabé. Soitec cotait à un prix de bulle bien supérieur à celui de la bulle Ai et finalement assez proche de celle de la bulle internet (voir graphique en fin d’article). Près de 10 fois le chiffre d’affaires pour une activité avec une valeur ajoutée modérée. Certes les plaques de silicium de SOITEC sont utilisées par des fondeurs prestigieux, mais même ultra-rafiné, ultra-technologifié, pour le blog, désolé d’être un peu cru, du silicium même sur isolant (Silicium-over-insulator) ça reste du silicium, soit du sable 😀
Nous avions demandé à Pierre Barnabé il y a un an ou deux si les Exaflops ne lui manquaient pas. Il était au contraire enchanté par sa mission et nous a vanté les mérites de ces plaques de Silicium High Tech, comme si c’est lui qui avait fondé l’entreprise.
Il a attiré notre attention sur la cyclicité de l’activité, même si ça n’était pas nécessaire. Pour nous, SOITEC est le type même de l’action que nous détestons, les actions YOYO. Et pire les actions YOYO qui se recapitalisent tous les 10 ans. Jamais de ligne haussière sur une durée supérieure à 4 ans. Mais les français paradoxalement aiment bien faire des exceptions et nous pensons que l’action a désormais touché un point bas ou est très proche d’un plus bas et va repartir vers un cycle haussier de 3 à 4 ans avec la politique de diversification mise en place par Pierre Barnabé.
C’est pour cela qu’avec une action génétiquement yoyo, que la baisse n’a rien à voir avec Pierre Barnabé. Il est arrivé au moment d’une bulle où le cours de SOITEC relevait de la grave anomalie de marché et la chute qui a suivi son arrivée était non seulement normal, mais nécessaire. Le marché corrige toujours ses excès pour ceux qui ont connu la bulle internet.
Selon Pierre Barnabé le marché n’a absolument pas pris en compte la politique de diversification de l’entreprise avec plusieurs nouveaux produits qui ne vont arriver que dans 5 à 6 mois.
Un petit mot là-dessus avant de vous parler objectif de cours, ce qui vous intéresse le plus évidemment :
La Politique de Diversification de Soitec
La stratégie de diversification initiée par Pierre Barnabé est une politique publique et assumée de Soitec. L’objectif est de réduire la dépendance historique au marché des smartphones pour adresser des secteurs en forte croissance comme l’automobile et l’intelligence artificielle (IA).
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Objectif Chiffré : L’entreprise vise à ce que, d’ici à 2026, la téléphonie mobile ne représente plus que 60 % de ses revenus, les 40 % restants étant répartis entre l’automobile (20 %) et les objets connectés/industriels (20 %).
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Accélération Récente : M. Barnabé a confirmé que l’entreprise est passée en deux ans d’une seule ligne de produits dépassant les 100 millions de dollars de revenus à quatre lignes ayant atteint ou devant atteindre ce seuil, témoignant de l’accélération de cette diversification.
Nature des Nouveaux Produits : Technologie et Matériaux
La diversification de Soitec repose sur l’application de sa technologie de base Smart Cut™ (qui permet de créer des couches semi-conductrices ultra-minces sur un support isolant) à de nouveaux matériaux pour créer des plaquettes innovantes (substrats).
Il s’agit donc bien de plaquettes de silicium (et autres), mais utilisant des technologies et matériaux différents pour de nouvelles applications :
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SmartSiC™ (Carbure de Silicium sur isolant) 🚗:
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C’est le principal axe de croissance pour l’automobile (électrification).
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Ces plaquettes sont essentielles pour les onduleurs et chargeurs des véhicules électriques.
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Le carbure de silicium (SiC) est un matériau semi-conducteur de nouvelle génération, plus performant que le silicium classique pour l’électronique de puissance.
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Photonics-SOI (Silicium sur Isolant pour la photonique) 💡:
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Ces substrats sont destinés aux centres de données et aux applications d’intelligence artificielle.
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L’objectif est d’utiliser la lumière (photonique) pour transférer des données plus rapidement et avec moins de consommation d’énergie.
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Exploration de Nouveaux Matériaux :
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Soitec explore également l’utilisation de matériaux exotiques comme le phosphure d’indium (indium phosphide), ce qui représente une diversification dans les matériaux de base pour de nouvelles applications.
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Autres Substrats :
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FD-SOI (Fully Depleted Silicon-on-Insulator) : Pour les microcontrôleurs et les objets connectés (IoT).
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POI (Piezoelectric-on-Insulator) : Pour les filtres de fréquences dans la 5G.
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Soyons clair, les nouveaux produits ne sont pas des puces, ni des circuits intégrés finis, mais toujours le métier historique de SOITEC soit des plaquettes de matériaux semi-conducteurs (substrats) plus complexes que le silicium simple, conçues spécifiquement pour répondre aux exigences de puissance et de performance de l’électronique automobile et de l’IA.
Le but de cette diversification est de donc de rendre SOITEC moins cyclique.
Le blog adore les vieux dictons boursier, acheter au son du canon et revendre au son du violon.
Cela faisait plusieurs mois qui nous réfléchissions à suivre SOITEC. L’exagération du marché boursier semble pour nous une opportunité exceptionnelle d’initier une ligne et de se renforcer à la hause si passage de la résistance des 31€ ou à la baisse sur support des 22€ enfoncé et un renfort à 20€. Devant la possibilité évoqué d’un trou d’air bearish à venir avec les valo excessives de l’Ai, SOITEC aurait du mal à aller à l’encontre d’une baisse globale du marché de la tech.
Donc impossible de dire si nous avons atteint un point bas. Nous pensons que oui. La société a un bilan sain, une génération de Free Cash Flow qui s’est dégradée, mais proche de l’équilibre, et nous pensons au delà de 2 trimestres à venir qui seront à oublier, à un fort retournement durant l’exercice terminant le 31 mars 2027 qui devrait renouer avec la croissance organique et que nous estimons à 800M€ devrait être en nette croissance, et nous pensons que SOITEC est à même d’atteindre les 1Md€ pour l’exercice terminant le 31 mars 2028.
Nous pensons que la société devrait repasser en FCF positif au 1er semestre du prochain exercice fiscal.
Avec une réserve. L’inconnu sur le remplaçant du charismatique Pierre Barnabé. Le board ayant été pris de court par l’annonce du départ de Pierre Barnabé il n’y a pas encore de fuites sur le nom de son remplaçant.
OBJECTIF DE COURS :
Le blog aime aller à l’encontre des analystes. Lorsque nous avons initié le suivi de l’action Worldline, nous étions plus bas que TOUS les analystes et ils nous ont tous suivi.
Nous passons donc à achat fort sur la valeur, avec objectif de cours 3 à 6 mois à 35€ et objectif de cours 12 mois à 40€.
Cet objectif sera révisé à la hausse ou à la baisse lorsque nous connaitrons le remplaçant de Pierre Barnabé. Et comme Pierre Barnabé ne part pas ailleurs, ses lieutenants de BDS (Atos) qui l’avaient suivi, eux resteront là.
Nous rappelons que les conseils ci-dessus et ci-après sont donnés à titre ludique, que le blog n’est pas un professionnel de la finance et qu’il s’agit de conseils amateurs.
Nous n’avons strictement aucune idée de la raison du départ, mais nous imaginons probablement (et malheureusement) qu’un des membres de sa famille de Pierre Barnabé a une maladie grave et qu’il souhaite accompagner cette personne et qu’il ne pourrait plus se consacrer à l’entreprise pendant probablement un an ou plus.
Nous avons tenté de savoir auprès de ses proches si Pierre Barnabé avait été approché, et aucune piste. Donc l’hypothèse retenue nous parait malheureusement la plus crédible, car la décision selon l’intéressé a été murement réfléchie et prise avec regret.
Nous nous excusons par avance auprès de l’intéressé si cette hypothèse est totalement inexacte.
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Nous reviendrons sous une dizaine de jours avec une analyse des fondamentaux et du bilan, et aussi sur le produit vendu par SOITEC pour ceux qui ne connaissent pas l’action, mais il faut bien démarrer un jour et nous avons souhaité le faire par notre RECOMAP avec achat fort car elle pourrait rapidement rejoindre les 30€
En conclusion, pour illustrer nos propos ci-dessus sur la Yoyotage de l’action, qui a été connu par tous les DG ou PDG, voici le graph depuis la cotation en bourse en 1999 :
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